【东亚前海策略】经济持续复苏，哪些板块值得关注
投资要点
本周市场宽幅震荡，前四个交易日市场整体呈现修复上行，周五受到外部冲击影响， 市场再次出现反复，但主要指数点位仍高于前周低点，反映市场在震荡中逐步修复。全周万得全A，上证综指，创业板指分别下跌1.39%，1.40%和3.09%。行业方面，轻工（2.94%），军工（2.89%），综合（2.77%），纺服（2.67%）和商贸（2.16%）涨幅居前，非银（-4.08%），电子（-3.29%），电气设备（-3.21%），有色（-2.49%）和银行（-2.32%）表现靠后。
从海外市场来看，联储议息会议释放鸽派信号，海外流动性无需担忧。疫苗事件引发欧洲接种意愿下降，临近复活节长假，欧美疫情反复风险上升，大宗商品价格阶段性回落，通胀预期上行的斜率也将逐步放缓。海外资产波动率有望阶段性回落。我们也需要看到，由于中国和海外疫情防控的差异，中国经济和货币政策率先实现正常化，人民币资产整体走势与海外市场相关性逐渐降低，即使短期受到风险情绪的冲击，导致市场非正常波动，但是从中期来看，A股市场运行仍有其内在规律。我们在前期报告中反复强调，当前市场的异常波动主要源自前期市场结构性泡沫风险的释放，外部冲击仅仅只是触发因素，随着市场情绪宣泄接近尾声，部分白马龙头估值调整至合理水平，市场仍将重回正轨。
国内来看，高频数据显示国内经济复苏进程仍然较为强劲。中国出口集装箱运价指数高位运行，显示外需依然旺盛，房地产成交面积创近5年同期新高，螺纹钢库存去化快于往年同期水平，工程机械销售数据持续向好。随着国内经济韧性的加强，我们预计一季度企业盈利增速有望超越市场预期，其动力来自经济活动正常化后带来的企业投资意愿的增强，而不仅仅只是基数效应。
中期来看，在中国经济引领全球复苏，海外流动性维持宽松的环境下，本轮A股行情尚未结束。随着市场情绪的释放，结构性泡沫风险得以化解，未来市场有望迎来加速上行阶段。结构上看，当前主要关注三条投资线索，一条线索是碳中和政策逐步落地带来持续受益的周期和能源产业链；第二条线索关注季报超预期的中小市值个股；第三条线索是前期大幅调整后，估值合理，行业景气依然向好的部分白马龙头。中期仍然关注两条主线，一条线索来自全球经济常态化下投资需求复苏所带来的制造业景气上行，主要包括工程机械，电气设备，电子，新能源，军工，化工，建材等；另外一条线索来自国内需求释放带来的消费升级，主要关注社服、食品饮料、轻工、医美等细分子赛道龙头企业。主题关注数字货币，碳中和和海南免税区等。
风险提示
海外刺激不及预期，全球疫情超预期，金融去杠杆加速。
01
联储鸽派表态，海外疫情反复
同时，美联储进一步上调了未来两年GDP与通胀预期，下调了未来三年的失业率预期，经济预期更为乐观，通胀容忍度有所提高。相较此前12月份的预期，本次美联储经济预测大幅上调了对2021年实际GDP增速的预期，从4.2%上调至6.5%，在去年12月份基础上之后再度上调，对2022年的经济增速预期也进一步上调了0.1%至3.3%。与此同时，美联储还下调了未来三年的失业率预期，分别下调0.5%、0.3%和0.2%至4.5%、3.9%和3.5%。通胀预期上，美联储对未来三年的核心通胀预期分别上调0.4%、0.1%和0.1%，分别上调至2.2%、2.0%和2.1%。虽然通胀预期高于2%，但鲍威尔表示未来几个月通胀的上升是暂时，主要推动源自于“通胀预期”而非“实际通胀”，因而联储对通胀表现出了更高的容忍度。
鲍威尔讲话的安抚下，经济数据预期的上调并没有引发市场对政策收紧的担忧。鲍威尔在会后的讲话中表示，未来两三年的经济前景不确定性仍大，当前没有必要太早考虑加息的确切时间点。结合芝加哥商品交易所（CME）利率观察工具FedWatch的数据来看，市场普遍预期美联储在4月28日的议息会议上仍会维持利息在0-0.25%的区间内不变。而从市场对今年剩余会议的预期加息路径来看，经济预期的上调并没有引发市场对政策转向的担忧，市场对今年加息概率的预期仍维持在15%以内的低位。
近期全球疫情反复风险上升。巴西、印度、法国、意大利、德国等单日新增确诊人数疫情再次抬头，美国也在3月16日以来再度出现新增确诊人数上升的趋势。鉴于第三波疫情来袭，受影响较严重的经济体纷纷再次启动封锁措施。3月12日意大利卫生部宣布，全国超一半地区将重新实施封锁限制。3月18日，法国总理和卫生部长宣布，将在16个省份重启封锁。封锁政策的限制下，全球复工进程再度放缓，根据Google社区人员流动报告，美国、法国等国的复工率再度走低，英国也仍维持在55%左右的低位。
02
国内经济持续复苏，关注盈利改善行业
国内来看，高频数据显示国内经济复苏进程仍然较为强劲。中国出口集装箱运价指数自2月下旬创下2000点的历史新高后，3月以来依然持续高位运行，显示外需依然旺盛。本周30大中城市房地产销售面积达到380万平米，创2017年以来同期新高，螺纹钢库存去化快于往年同期水平，工程机械销售数据持续向好。随着国内经济韧性的加强，我们预计一季度企业盈利增速有望超越市场预期，其动力来自经济活动正常化后带来的企业投资意愿的增强，而不仅仅只是基数效应。
截至3月19日，全A（含科创板）1182家上市公司发布了年报或业绩快报，整体披露率为28.06%。同口径样本公司2020Q3累计归母净利润占全A股利润比约31.7%，累计营收占全A股比为21%。各板块方面，主板、中小板、创业板披露率分别为23.15%、38.55%、25.74%。由于披露率较低，下文相关分析仅针对已披露数据公司。计算结果各行业绩增速与正式年报披露数据或有一定差异。
以现有已披露年报及快报的公司为样本，整体报喜率72.14%，沪深300及中证800指数成份股的报喜率分别为87.39%和78.04%。同口径（2019年前上市）公司样本中，2020年全A（非金融石油石化）年报累计业绩同比增长18.19%，较2020前三季度累计同比7.29%有进一步提升。我们认为继2020Q3 全A股利润累计同比增速转正后，2020Q4全A股有望全年实现小幅正增长。
从行业层面来看，2020年Q4,计算机，有色金属，电子，基础化工，医药等行业维持高景气度，延续了2020Q3的增长分布和格局。目前已披露相关年报业绩同比增速较2020 Q3业绩进一步增大的中信二级行业主要集中在消费电子，工业金属，煤炭化工，稀有金属，农用化工等。
基于已披露的数据，除了此前2020年普遍景气的二级行业，稀有金属、教育、旅游休闲、乘用车II、装饰材料，建筑施工，保险II以及云服务行业的四季度景气度得到显著提升。
目前来看，截至3月19日，全部A股共有89家上市公司披露2021年一季报业绩预告，在排除2020年Q1后新上市公司后，剩余69家已披露2021一季度业绩预告的公司主要集中在电子（14家）、基础化工（13家）、医药（10家）、电力设备与新能源（10家）等前期高景气度行业。结合我们对2020年年报的整理，中兴通讯、智度股份、航锦科技、华润三九、思源电气、国光电器等6家公司实现了单季度盈利环比上涨或环比扭亏。
目前一季度报整体披露率仅为2.11%，因此我们暂时无法对一季度A股市场整体趋势准确判断。但结合近期发布的2021年1-2月规模以上工业增加值同比数据，我们可以判断生产延续较强走势，制造业表现依旧良好。
受去年同期基数较低，就地过年对供给侧提振，出口带动等作用影响。1-2 月规模以上工业增加值同比增 35.1%，两年平均增长 8.1%，好于近年正常水平。细分来看，高技术产业同比增长49.2%；制造业同比增长39.5%;电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 19.8%；采矿业增加值同比增长 17.5%。
细分子行业来看，高端制造业1~2月景气度依旧。上游原材料行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业增加值增速分别为 21.6%、28.8%。顺周期中下游行业中电气机械及器材、通用设备、专用设备及金属制品增速分别为69.4%、62.4%、59.2%、59.5%。高技术制造业中，计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业同比增速分别为 48.5%、41.6%。
历史同期比较来看，我们将2020~2021 2月累计同比平均增速（几何平均）与2018~2019同期增幅进行了比较，38个子行业中，好于18~19年同期数值有18个。2020~2021 2月累计平均增幅较2019年环比增幅较高行业有汽车制造业（13.26pct）、煤炭开采和洗选业（10.02pct）、废弃资源综合利用业（9.79pct）、计算机、通信和其他电子设备制造业（7.14pct）、医药制造业（5.54pct）、电气机械及器材制造业设备制造业（4.94pct）、橡胶和塑料制品业（4.29pct）、造纸及纸制品业、草制品业（3.77pct）、通用设备制造业（3.58pct）、石油和天然气开采业（2.85pct）。
03
市场情绪见底，资金小幅流出
04
风险提示
海外刺激不及预期，全球疫情超预期，金融去杠杆加速。
易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学院经济学博士，2021 年加入东亚前海证券研究所策略团队，6 年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。曾任安信证券研究所策略分析师。
分析师承诺
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注：文中报告节选自东亚前海证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：易斌
分析师执业编号：S1710521020002
电子邮箱：yib@easec.com.cn
证券研究报告：《经济持续复苏，哪些板块值得关注策略周观察》
报告发布日期：2021年03月21日
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